联富配资摩尔线程冲“国产GPU第一股”：上市后存在退市风险

　　来源：资市会

　　核心团队来自英伟达的摩尔线程，正在苦苦追赶英伟达。公司此次IPO计划募资80亿元，估值800亿元，过去三年公司累计亏损超50亿元。

　　科创板IPO申请获上交所受理一个半月后，正在加速冲刺“国产GPU第一股”的摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（下称“摩尔线程”）进入“已问询”阶段。

　　为了复制并追赶英伟达，摩尔线程持续“烧钱”拼研发。2022年至2024年（“报告期内”）公司研发投入累计超38亿元，使得其近三年亏损额累超50亿元。

　　至今，摩尔线程未能摆脱这一“烧钱”模式。为进一步“输血”，该公司此次IPO拟募资80亿元，为2025年上半年科创板拟募资额最高的IPO项目。

　　资本市场对摩尔线程寄予厚望。该公司自2022年以来合计融资超71亿元，获得移动、腾讯、红杉资本等近40家机构注资，估值从105.18亿元、246.2亿元飙升至近300亿元。近期发布的《2025年胡润全球独角兽榜》显示，摩尔线程以310亿元估值排名第212名。

　　若此次IPO成功募资80亿元，以公司4444.7580万股的最低发行股票数量估算，摩尔线程估值或逼近800亿元。面对这样的一个“巨无霸”独角兽，科创板市场的投资者准备好了吗？

　　核心团队来自“英伟达”

　　自2020年成立以来，摩尔线程一直采用Fabless经营模式，专注于全功能GPU（即“中央处理器”）芯片及相关产品的研发、设计和销售。

　　当前，GPU芯片赛道依旧被英伟达、AMD、英特尔等国外头部厂商垄断。摩尔线程于2023年10月被美国列入“实体清单”，对公司采购美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的知识产权和研发工具等产生一定限制。

　　为了突破“卡脖子”技术限制，国产芯片公司正在持续发力，近年来在各自专攻的领域获取了一定市场份额。

　　摩尔线程管理层多来自英伟达。该公司三名联合创始人及半数核心研发人员均有英伟达任职经历。

　　摩尔线程创始人、董事长、总经理张建中在创业前，曾任英伟达全球副总裁、中国区总经理，还带领团队建立了GPU在中国的完整生态系统，并把大中国区打造成英伟达在全球最重要的GPU市场。

　　公司联合创始人、职工董事周苑曾在英伟达工作16年，任市场生态高级总监。摩尔线程另一位联合创始人、董事、副总经理张钰勃曾在英伟达任GPU架构师。

　　此外，摩尔线程副总经理宋学军在英伟达做了7年的高级销售经理；同样是核心技术人员的公司副总经理杨上山在英伟达做了8年的GPU架构师。

　　目前，摩尔线程已推出四代GPU架构（苏堤、春晓、曲院和平湖），覆盖AI智算、专业图形加速及桌面级图形加速等领域。该公司新一代架构相关产品处于研发阶段，同步推进高性能GPU芯片和智算集群前沿技术预研。

　　摩尔线程希望凭借快速迭代策略，来更快地缩小与英伟达的差距。该公司认为，其产品在部分性能指标上已经接近或达到国际先进水平，实现了对部分“卡脖子”产品的替代。

　　例如，公司MTTS80显卡的FP32算力性能接近英伟达RTX3060；公司MTTS5000千卡智算集群效率超过同等规模国外同代系GPU训练集群计算效率。

　　不过，摩尔线程招股书指出，与英伟达、AMD等企业相比，公司在技术积累、产品性能等方面仍需持续提升。

　　实际上，追赶英伟达并不容易。为此，摩尔线程每年的研发投入多在10亿元以上。

　　2022年至2024年，公司研发费用分别为11.17亿元、13.34亿元、13.59亿元，三年研发投入累计为38.1亿元，占最近三年累计营业收入的比例约为626.03%。

　　为了留住人才，摩尔线程给出“高薪诱惑”。

　　招股书显示，2022年至2024年，摩尔线程董事、监事、高级管理人员薪酬总额分别为1192.88万元、1651.23万元和2991.73万元；核心技术人员薪酬总额为769.28万元、914.11万元和1310.11万元。

　　该公司报告期内的管理费用分别为6.02亿元、2.1亿元、2.84亿元，管理费用率分别为1306.69%、169.59%和64.71%，主要为职工薪酬、专业服务费、股份支付等。摩尔线程称，报告期内，由于公司为了加快发展速度，提高管理能力，适当加大了管理团队的投入。

　　“烧钱”不止，近三年累亏超50亿元

　　摩尔线程至今未能盈利。

　　2022年至2024年，摩尔线程实现营业收入分别约为4608.83万元、1.24亿元、4.38亿元，复合增长率为208.44%；同期，其归母净利润分别约为-18.4亿元、-16.73亿元、-14.92亿元，三年累计亏损超50亿元。截至2024年12月31日，公司累计未弥补亏损为12.07亿元。

　　摩尔线程表示，考虑到市场景气度、行业竞争、客户拓展、供应链管理等影响经营结果的因素较为复杂，公司未来的营业收入可能增长较慢或无法持续增长，存在未来一段时期内持续亏损的风险及无法在管理层预期的时间点实现盈利的风险。

　　预计首次公开发行股票并上市后，公司账面累计未弥补亏损将持续存在，导致一定时期内无法向股东进行现金分红。

　　甚至存在上市后退市的重大风险：“公司目前尚未实现盈利。若未来公司外部经营环境发生重大不利变化，或者经营决策出现重大失误，公司可能持续亏损；在极端情况下，不排除营业收入和净资产大幅下降，导致营业收入低于1亿元，或者净资产为负，触发退市风险警示，甚至触发退市条件”。

　　另需关注的是，随着收入规模增加，摩尔线程的预付账款大幅增加。

　　报告期各期末，公司预付账款金额分别为4750.47万元、7614.62万元及56710.83万元，占流动资产比例分别为3.58%、4.79%以及8.37%，主要系公司采购原材料等的预付货款。

　　“随着公司业务规模的持续扩大，未来如果公司的上游供应商提高预付比例或延长供货周期，公司将面临流动资金占用增加的风险。”摩尔线程表示。

　　多年来，摩尔线程依赖融资为生。

　　该公司自2022年以来完成三轮融资合计获投超71亿元，投资方包括中国移动、深创投、国盛资本、腾讯创业投资、中银国际、建银国际、招商局创投、中关村科学城、红杉资本、联想长江、量子跃动等近40家国资和风投机构。

　　目前，南京神傲持股14.55%，张建中持股11.06%，杭州华傲持股6.73%，深圳明皓持股4.98%，国盛资本持股4.8968%，红杉资本持股4.79%。截至招股说明书签署日，摩尔线程无单一持股30%以上的股东，不存在控股股东。

　　张建中与持股平台南京神傲、杭州华傲签署一致行动人协议，并担任杭州华傲、杭州众傲及杭州京傲三家员工持股平台的执行事务合伙人，合计控制摩尔线程36.36%的股份，为公司实际控制人。

　　摩尔线程此次科创板IPO计划募资80亿元，主要用于其新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AISoC芯片研发项目等。

　　凭借2024年年底IPO前的一轮融资，摩尔线程截至2024年12月31日仍有货币资金约48.96亿元。但近年来，摩尔线程负债情况加重。

　　公司2022年至2024年总负债分别是3.75亿元、12.39亿元、25.92亿元，流动负债分别是2.98亿元、11.08亿元、20.08亿元，资产负债率分别是18.08%、62.15%、36.6%。

　　力求变现：商业策略转变

　　摩尔线程正在试图扩大商业变现力度，提升自身的“造血”能力。该公司表示，公司通过多元化应用场景的商业化落地，持续优化产品性能与生态兼容性。

　　报告期内，摩尔线程的业务收入主要来自AI智算、专业图形加速、桌面级图形加速领域。

　　AI智算产品是其最主要的收入来源，于2024年获收入3.36亿元，占公司总营收的77.63%，其中，智算集群占42.42%，板卡占28.66%。此外，公司专业图形加速产品和桌面级图形加速产品分别实现收入8464.03万元、1072.56万元，占其总营收比重分别为19.58%、2.48%。

　　而在2023年，摩尔线程76.33%的收入来自专业图形加速产品，23.67%来自桌面级图形加速。

　　显然，面对商业化进展迟缓的消费级产品，摩尔线程正在转变策略，更加聚焦于专业图形加速、AI智算的B端产品。

　　该公司称，AI智算产品2024年增长较大主要由于市场对大模型训练、推理部署、GPU云服务等需求大幅提升；专业图形加速产品2023年增长较快，主要由于数字孪生、AI云电脑等高端应用场景需求提高；“桌面级图形加速产品收入呈现下降趋势，主要由于公司战略重心调整，将资源集中于高毛利、高性能的细分市场”。

　　招股书显示，2022年至2024年，摩尔线程主营业务毛利率分别是-70.45%、27.84%、72.32%。2024年，该公司AI智算产品、图形加速产品、桌面级图形加速产品的毛利率分别是73.12%、82.45%、-18.99%。

　　摩尔线程表示，由于中低端市场面临国际品牌的激烈竞争，导致公司相对低端的产品销售价格存在一定压力。

　　为了拓展市场，并且保持与国际领先企业的相对竞争力，公司桌面级图形加速产品平均价格整体呈现较低水平，摩尔线程甚至不得不采取低价策略。并于2023年、2024年将板卡产品价格从2022年的1624.35元下调至537.52元、884.61元；芯片价格也从2022年的184.25元降至116.77元、88.65元。